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中國理財整改殃及池魚 銀行永續債遭“嫌棄”翻身不易
  echo 2020-09-13 16:41:35 2921
業內人士指出,永續債會計處理預期的改變也是配置需求減弱的重要原因,導致一級市場認購情緒轉淡、二級市場拋售;未來若投資端被認定為權益類資產,其定價邏輯將從債向股切換,要求的風險補償會更高。

【友財網外匯資訊】-雖然近日因流動性緩和令債市有所回暖,但對銀行永續債而言其估值恐難隨著未來流動性趨好而明顯改善,因主要需求方--銀行理財在資管新規整改中承接能力大幅下降、互持難以為繼,而險資配置興致亦寥寥,在潛在供給規模維持高位的背景下,永續債供需料持續失衡。


中國理財整改殃及池魚 銀行永續債遭“嫌棄”翻身不易


業內人士指出,永續債會計處理預期的改變也是配置需求減弱的重要原因,導致一級市場認購情緒轉淡、二級市場拋售;未來若投資端被認定為權益類資產,其定價邏輯將從債向股切換,要求的風險補償會更高。


“因為明年要關閉資金池,所以今年只能不配置?!币粐写笮欣碡斪庸救耸繉β吠阜Q。


另一銀行理財業務部門人士亦表示,“估計永續債下一步都不太好發,以前都是互持,都滾在資金池里,凈值影響不大,但凈值化轉型后,這類資產波動大,而且一級市場拿基本屬于必虧狀態,估計會有新一輪的價格發現?!?/p>


中金公司報告指出,銀行理財凈值轉型過程中,資產配置久期和風險偏好不可避免的下降。例如由于組合久期的問題,現金管理類產品和攤余成本估值的產品均無法投資永續債和銀行資本補充工具,持有該資產的產品只能按市場價值計價。


而由于這兩類資產整體流動性較弱,估值方法相對不透明,特別是銀行資本補充工具發行相對不市場化,存在上市后凈值虧損的風險,使得理財產品投資更加謹慎。


供給方面,因受利潤負增長、加大核銷力度和例行分紅等影響,各類銀行資本充足率均出現下滑。興業研究報告稱,二季度末,銀行風險資產增速與凈利潤增速的增速差達到驚人的20個百分點,資本缺口急劇放大。據路透不完全統計,年內仍將有5,580億元永續債待發行,1-8月永續債發行規模為3,411億元。


“預計永續債和二級資本債潛在供給規模合計超過萬億,供給壓力不小?!比A泰報告稱。


天風證券報告顯示,自5月資金面收緊利率回調以來,信用債跟隨上行,永續債受其流動性較差影響,收益率自6月開始回調;而進入8月之后,信用債收益率整體相對穩定,處于窄幅震蕩,但銀行永續債估值卻仍處于上升趨勢。


從二級成交情況看,8月銀行永續債月度換手率較7月明顯下降,反映近期市場對于銀行永續債的擔憂,買盤弱化使得成交活躍度有所降低。


*股債認定爭議*


在投資端和發行端對永續債股性和債性認定的爭議,以及不對稱記賬現象潛在的監管壓力,是永續債面臨估值和流動性壓力的重要援引。


具體而言,永續債的發行人在會計處理時,多數將永續債分類為權益工具,對銀行而言這有利于提升一級資本充足率;對資本補充渠道相對匱乏的中小銀行來說,永續債也是解決其資本饑渴的有效工具。


但對投資者(銀行、保險、基金等)而言,更傾向于將永續債認定為債權工具,但近段時間監管文件的邊際變化使得這種處理方式面臨一定的監管壓力。


華泰報告指出,根據財政《永續債相關會計處理的規定的通知》,對于持有方而言,通常應當與發行方對該永續債的會計分類原則保持一致,這與IFRS9準則(國際財務報告準備則第9號)保持了一致,即在最嚴格的情形下,永續債會被認定為股權工具。


同時,銀保監會5月下旬發布的“關于保險資金投資銀行資本補充債券有關事項的通知”征求意見稿中,針對永續類型的品種,都要求按照發行人對其權益工具或者債務工具的分類認定。


“新規使得部分投資人投資永續債券占用權益工具額度,引發投資人廣泛討論,也引起一級市場認購情緒轉淡,二級市場拋售?!眻蟾娣Q。


*險資配置意愿受限*


也正是由于會計處理上計入權益的束縛,即便永續債一級發行AAA已到4.7%、二級市場收益率已達5%左右,手握巨資的保險資金對該品種的配置也是小心翼翼。


“永續債的收益水平對險資來說已經有配置價值,只是會計分類上屬于權益,對配置有一定束縛?!币淮笮捅kU公司高管對路透稱。


一中小險資人士也表示,8月末某國有大行發行的永續債票面利率已達到4.5%,和一些非標資產收益率相差無幾,也顯著優于市場上的普通債券,但今年7月銀保監會發文(63號文),要求按照保險公司償付能力水平設定權益比例上限,中小險資配置力量受限。


“與股票、基金風險較高的權益資產相比,銀行永續債利率比一般債券高,而且風險偏低,也沒有一些霸王條款,很多險資是愿意拿的,尤其是受疫情影響保費流入改到三季度的公司,”該人士稱,“但63號文發布后,(永續債)就只能是大公司才能投上量的品種了?!?/p>


另一位大型養老險公司高管表示,考慮到稅收、風險占用等因素,目前永續債的性價比不如國債,“當然可以配一點,但是多了就沒有太大的意義了?!?/p>


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